《炒股入门》第四章 基本面分析的运用技巧
基本面分析的运用技巧
一、什么是基本面分析，投资者如何从中受益
股市是反映国民经济状况的一个窗口，股市的兴衰反过来也影响着国民经济发展的好坏与 快慢。但是，从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发展，而不是相反。因此，国民经 济发展的状况、对国民经济发展有重要影响的一些因素都将对股市发生显著作用。对这些作用， 股票投资者必须做到了然于胸，不然，就没法做出正确的投资决策。因此，进行科学的基本面分析， 意义十分重大。
什么是基本面分析呢？
基本面分析就是以判断股票市场未来走势为目标，对收集的方方面面的资料进行透彻的分 析。具体来说，基本面分析就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用比例、 动态的分析方法从研究宏观的经济大气候开始，逐步开始中观的行业兴衰分析，进而根据微观 的公司经营、赢利的现状和前景， 从中对公司所发行的股票做出接近显示现实的、客观的评价， 并尽可能预测其未来的变化，作为投资者选购的依据。由于它具有比较系统的理论，受到广大 投资者的青睐，是当前股价分析的主要方法。
对于准备做长线交易的投资者以及“业余”投资者来说，基本面分析是最主要也是最重要 的分析方法。因为这种分析方法是从分析股票的内在价值入手的，而把对股票市场的大环境的 分析结果摆在次位，当看好一只股票时，看中的是它的内在潜力与长期发展的良好前景。所以 投资者不必耗费太多的时间与精力去关心股票价格的实时走势，只需采用这种分析法进行预测 分析并在适当的时机购入具体的股票即可。
巴菲特在股市的成功，依仗的就是他对“基本面”的透彻分析，而非对“消息市”的巧妙利用。 正是因为有巴菲特这样“老实本分”的投资者，正是因为市场对巴菲特理性投资行为的高额回 报，使得美国的资本市场成为世界上最稳定、最成熟、最有活力的金融市场；作为经济“晴雨表” 的美国资本市场的长期稳定、健康，反过来又对经济产生了良好的反馈作用，成为美国经济长 期保持强势的根本保障。
基本面分析是投资者买入任何个股之前必须做的一件事。
在基本面分析上，最根本的还要算是公司基本面分析。这里所讲的公司基本面分析主要是 对公司的收益、销售、股权回报、利润空间、资产负债和股市，以及公司的产品、管理、产业 情况进行分析。基本面分析能通过考察一只股票的质量和吸引力，从而识别这只股票是否具有 投资价值。
那么，在公司基本面分析中最重要的是什么呢？公司的赢利能力是影响股价的最重要因素。 也就是说最好只买那些赢利和销售量在不断增加、利润率和净资产收益率都很高的公司的股票。 另外，在基本面分析中还有一些其他的因素，例如，公司应当有其独特的新产品或新的服务项目， 且其预期前景也令人鼓舞；你应当了解你所投资的公司在做些什么，这个公司应有大机构赏识并持有其股份，大多数情况下这个公司还应属于某个先进的大企业集团；你应当了解有多少优 秀的共同基金、银行和其他机构投资者买入这只个股，这也是你个人研究的基础……
具体来说，在通常情况下，华尔街的大多数基本面分析员用下面方法中的一种或几种来估 计一个公司的股票价格或价值。
1. 目标股票价格分析法
一个非常普遍的分析技术是构建公司期望业绩模型来预测未来的每股净收入。然后将这一 数字和预计的价格—收入比率结合起来，从而得到一个“目标股票价格”。通常，目标股票价 格分析都会以这样的方式结束其分析过程：“如果 1999 年的每股赢利估计为 3 美元，假定市场 的价格—收入比率是 25，麦当劳公司的目标股票价格就是 75 美元。如果现在的价格是 65 美元， 我们推荐你买进这只股票。”
2. 相对价值分析法
相对价值分析法经常和目标股票价格分析法结合起来使用。相对价值分析法首先要为公司、 类似股票和同行竞争对手选择一种价值指标——最常用的是价格—收入比。相对价值分析法在 比较具有不同特征的公司的股票价值时，除了价格—净收入比，还可以选择价格—账面价值比、 价格—销售额比率或者价格—收入—增长比率作为衡量标准。
3. 贴现现金流分析法
在贴现现金流分析法中，一只股票的价值依赖于分析员对公司的期望现金流的估计，并以 合适的贴现率进行贴现。最基本的贴现现金流模型是股息贴现模型。在股息贴现模型中，股票 的价值就是投资者期望获得的股息的现值。运用股息贴现模型，分析员首先要估计未来股息增 长率和投资者要求的股票回报率，然后对期望股票进行贴现，从而得出股票的价值。贴现现金 流的另一个模型是资本自由现金流模型，这种模型要计算支付了营运资本、资本支出、债务本 息和优先股股息之后所留下的现金流。然后用公司的资本成本对这一现金流进行贴现，可以得 出股票的价值。贴现现金流分析法的最后一个模型涉及公司的自由现金流。使用贴现现金流方 法的分析员们倾向于给出如下一个简单的价值表述：“在现金流的基础上，我们估计麦当劳股 票的合理价格是每股 80 美元。给定现在的价格是 65 美元，我们建议你买进股票。”
投资实践中，很多投资者通常以基本面分析方法作为其长期买卖决策的基础。在运用基本 面分析方法的过程中，他们通常所遵循的基本法则是：如果一只股票的价格低于它的内在价值， 就买进这只股票；如果股票价格高于它的内在价值，就卖出这只股票。
在运用基本面分析的过程中，很多投资者会遭遇一种误区，即有些投资者通过基本面的分 析来预测市场的未来，他们总是认为通过研究基本面的情况可以得出市场未来的方向，他们误 以为基本面分析的作用就是预测市场的未来，掌握了大量的基本面资料就可以掌握未来。但在 资深投资者看来，这是一个根本性的错误。因为，基本面分析的功能不是预测市场，它的更大 的作用是：告诉我们市场价格波动的原因，使我们更清楚地认识和了解市场，不至于因对基本 面情况的一无所知而对股票价格的涨跌感到迷茫和恐惧。
二、物价变动时股票价格随之而动
在投资实践中，股票的价格通常会受到一般商品价格波动的影响，具体表现是：股价随物 价的上涨而上涨，随物价的下跌而下跌。
具体来说，一般商品价格对股票价格的影响主要表现在以下方面：
1. 商品价格出现缓慢上涨，且幅度不是很大，但物价上涨率大于借贷利率的上涨率时，公 司库存商品的价值上升，由于产品价格上涨的幅度高于借贷成本的上涨幅度，于是公司利润上升， 股票价格也会因此而上升。
2. 商品价格上涨幅度过大，股价没有相应上涨，反而会下跌。这是因为，物价上涨引起公 司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转嫁出去，从而使公司的利润降低， 股价也随之降低。
3. 物价上涨，商品市场的交易旺盛时，有时却是股票低迷时，这是因为人们热衷于及时消费， 使股价下跌；当商品市场上涨回跌时，反而成了投资股票的最好时机，从而引起股价上涨。
4. 物价持续上涨，股票投资者出于保障意识会从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如 房地产、贵重金属等保值性强的物品上，使得股票需求量下降，股价下跌。
三、通胀走势中隐含着股市行情
通货**是一种货币现象，指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量而引起的货币贬 值现象。通货**与物价上涨是不同的经济范畴，但两者又有一定的联系，通货**最为直接 的结果就是物价上涨。目前，世界各国基本上均用消费者价格指数（我国称居民消费价格指数）， 也即 CPI 来反映通货**的程度。
通货**对股市的影响是显而易见的。在通**情况下，政府一般会采取诸如控制和减少 财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下跌。另外，在通 货**情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前赢利究竟是多少，更难预料将来的赢利 水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。而且，企业利 润也会因为通货**下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。因此，通货**引起 的企业利润的不稳定，会使新投资低迷。
当然，问题总是有两方面，通货**对股市的影响还要看具体的通胀率。一般认为，通货 **率很低（如 5％以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货**主要是由货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而 增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货**率较高 且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时， 一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入；另一方面，政府会 提高利率水平，从而使股价下跌。在这两方面因素的共同作用下，股价水平将显著下降。
通货**是影响股票市场以及股票价格的一个重要的宏观经济因素，这一因素对股票市场 的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货**主要是由 于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，当货币供应量增 加时，多余部分的社会购买力就会投入股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社 会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。但在特殊情 况下，通货**又会有相反的作用。当通货**到一定程度，通货**率甚至超过了两位数时， 将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。
总之，当通货**对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货**的趋势一致； 而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货**的趋势相反。
客观上，通货**也会导致资产价格上扬，对于股市来说，温和的甚至稍微有些偏高的通 胀实际上是利好，这也就是股市能为投资者对冲通货**的奥妙所在。
四、利率走势与股市运行方向相反
金融因素极为敏感地影响着股票市场及股票价格。利率水准的变动又是金融因素中最直接 和迅速地影响着股市行情的因素。一般说来，股票的价格随利率下降而上涨，随利率上升而下跌。 因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要 依据。
利率的升降与股价的变化呈反向运动主要由以下三个原因造成：
1. 利率上升会导致公司的借款成本增加，以致难以获得必需的资金，这样，公司就不得不 削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司未来的利润。因此，股票价格就会下跌。反之， 股票价格就会上涨。
2. 利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降， 股票价格会随价值的下降而相应下跌；反之，利率下降时，股票价格就会上涨。
3.利率上升时，银行储蓄和债券会吸引一部分资金从股市流出，从而减少市场上的股票需求， 使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来， 从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
人们也不能将上述利率与股价运动呈反向变化的一般情况绝对化。在股市发展的历史上， 也有一些相对特殊的情形。当形势看好，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价 回升乏力。例如，利率和股票价格同时上升的情形 1978 年在美国就曾出现过。当时出现这种异 常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通 货**的能力有一定的疑虑 ；二是当时股票价格已经下跌到极低点，远远偏离了股票的实际价 格，从而使大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。
鉴于利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，投资者就应该密切关注利率的升降，并 对利率的走向进行必要的预测，以便抢在利率变动之前，就进行股票买卖。
在我国对利率的升降走向进行预测，应侧重以下几个因素的变化情况：
1. 贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由银行存款来供应的，因此，根据贷款利率的 下调可以推测出存款利率必将出现下降。
2. 市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家就有可能采取措施来提高利率水准， 以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反，如果市场疲软，国家就有可能以降低利率水准 的方法来推动市场。
3. 资金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水准。国内利率水准的升降和股市行情 的涨跌也会受国际金融市场的利率水准的影响。在一个开放的市场体系中是没有国界的，海外 利率水准的升高或降低，一方面对国内的利率水准产生影响，另一方面，也会引致海外资金退 出或进入国内股市，拉动股票价格下跌或上扬。
五、流动性过剩会助推股价的上涨
充裕的货币流动性在一定程度上会引起金融资产的价格发生波动，而资产价格的大幅波动 又会影响到货币政策的有效传导和投资者的资产配置，因此，货币流动性对资产价格的影响不 仅是货币政策执行者，同时也是广大投资者尤其是股票投资者关注的焦点问题。
要了解流动性过剩对股价的影响，我们先要了解到底什么是“流动性过剩”。
要解释“流动性过剩”，首先要了解“流动性”的含义。所谓“流动性”，实际上是指一 种商品对其他商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的 速度。当该商品与其他商品交易速度加快，也就是非常容易实现交易的时候，流动性就会出现 过剩；当该商品与其他商品的交易速度减缓，也就是实现交易非常困难的时候，流动性就会出 现不足。
在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。简单地说，就是货币发 行量过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增长迅速。在宏观经济上，它 表现为货币发行增长率超过国内生产总值增长率；就银行系统而言，则表现为存款增速大大快 于贷款增速。
以中国的情况来说，2006 年末，狭义货币供应量为 12.6 万亿元，比上年增长 17.5%，增幅比上年高出 5.7 个百分点，远远高于同期国内生产总值的增长速度；金融机构超额存款准备金 率为 4.8%，比上年末高出 0.6 个百分点；金融机构存款总额高于贷款总额，即存贷差为 11 万亿 元，比上年末增加 1.7 万亿元。
因此，从某种程度来说，中国出现了流动性过剩的迹象。但是，严格地说，流动性过剩无 论是从表象还是从成因或解决方法上看，都是一个复杂的经济和金融理论问题，货币过多或资 金过剩都可能带来流动性过剩。
那么，具体来说，流动性过剩会对股市有什么影响呢？
如前所述，流动性过剩的一个主要表现就是货币量过多。而对于货币供应量的超额供给是 否会影响股票的价格，已有研究表明该影响是存在的。研究发现，1982 年到 1987 年美国 M2 增 长率为 48%，名义 GDP 只增长了 40%，但是这一时期美国物价基本处于稳定状态，而美国 400 种工业股票指数上涨了 175%，股票市值增加了近 1 万亿美元。类似的现象也出现在日本，由此 可见，流动性过剩在一定程度上会助推股价的上涨。
六、经济周期与股价的关联性极大
经济周期的变动，或称景气的变动，是影响股价变动的最重要的市场因素之一，它对企业 运营及股价的影响极大，是股市的大行情。因此经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。
衰退、危机、复苏和繁荣形成了经济周期的四个阶段，一般来说，在经济衰退时期，股票 价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上涨；到 繁荣时，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是，当经济开始衰退之后，企业的产量会 随产品滞销、利润相应减少而减少，势必导致股息、红利也不断减少，持股的股东因股票收益 不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济生活处于瘫痪 状态，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整 个股市价格大跌，市场处于萧条和混乱之中。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头， 随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股 东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时， 企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量赢利，股票股息、红利相 应增多股价上涨至最高点。
值得留意的是，股价变动受经济周期影响，但两者的变动周期的步调并不完全一致。通常 的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。即 在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时， 股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为投资者对经济走势变 动的预期和投资者的心理反应等因素对股市股价的涨落起着一定的推动作用。
根据经济循环周期的特征，进行股票投资的策略是：经济繁荣期尽量多地投入资金，因为大部分产业及公司经营状况改善和赢利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往 也能从股票投资中赚钱；而衰退期应采取以保本为主的投资策略，投资者在此阶段多采取持有 现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进 入股市。
任何事物都有例外现象发生，股市也如此。例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于 企业扩大规模而希望增资的景气的时期，资金会大量流入股市，却出现萧条时期资金不是从股 市流走，而是流进股市的情况，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因 为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些带有一定的投机性 资本流入股市，则股市的买卖和价格上升就与企业收益无关。此外，投资股票除了要洞悉整个 大市场趋势外，还要了解股票的种类不同在市况中的表现也会不同，如能源、机械、电子设备 等类的股票在上涨趋势初期会有优异的表现；公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的 股票能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力。
总之，考虑到各类股票本身的特性，以便在不同的市况下做出具体选择才是投资者的明智 选择。
七、汇率升降对股市影响重大
汇率对股票价格也有着相当大的影响。一般说来，当一个国家的货币是实行升值的基本方针， 股票价格会紧跟上涨，一旦其货币贬值，股票价格就会下跌。所以汇率的变化会带给股市很大 影响。
1987 年美国股票价格暴跌风潮的形成很大程度上是受外汇行情的影响。在当年全球股票价 格暴跌风潮来临之前，美国突然公布预算赤字和外贸赤字，并声称要继续调整美元汇率，导致 了人们普遍对美国经济和世界经济前景产生了恐慌心理，再加上其他原因的综合作用，才导致 了这场股价暴跌风潮。
在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家的经济的影响越来越大。任何一国的 经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。我国股市受汇率的影响也会随着对外开放不断深入、 世界贸易开放程度不断提高，而越发显著。
在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一国经济的影响越来越大。任何一国的经济都 在不同的程度上受汇率变动的影响，而且，汇率变动对一国经济的影响程度取决于该国的对外 开放度程度，随着各国开放程度的不断提高，股市受汇率的影响也日益扩大。但最直接的是对 进出口贸易的影响，本国货币升值受益的多半是进口业，亦即依赖海外供给原料的企业；相反的， 出口业由于竞争力降低，而导致亏损。可是当本国货币贬值时，情形恰恰相反。但不论是升值 或是贬值，对公司业绩以及经济局势的影响，都各有利弊，所以，不能单凭汇率的升降而买入 或卖出股票，这样做就会过于简单化。
汇率变动对股价的影响，最直接的是那些从事进出口贸易的公司股票。它通过对公司营业 及利润的影响，进而反映在股价上，其主要表现是：
1. 若公司的产品相当部分销售海外市场，当汇率提高时，则产品在海外市场的竞争力减弱， 公司赢利情况下降，股票价格下跌。
2. 若公司的某些原料依赖进口，产品主要在国外销售，那么汇率提高，使公司进口原料成 本降低，赢利上升，从而使公司的股价趋于上涨。
3. 如果预测到某国汇率将要上涨，那么货币资金就会向上升转移，而其中部分资金将进入 股市，股票行情也可能因此而上涨。
因此，投资者可根据汇率变动对股价的上述一般影响，并参考其他因素的变化进行正确的 投资选择。
八、市场因素是股价形成的条件之一
市场是反映股票供求的环境，且使供求相交，最终形成股票价格的条件，因此宏观经济周 期的变动、市场的供求、市场投资者的构成、市场总体价格波动、交易制度和工具、市场心理 因素等都会影响到股价。关于经济周期对股价的影响，前面的小节已经有所阐述，这里具体阐 述一下其他的市场因素对股价的影响。
1.市场供求关系。股票市场的供求关系决定了股价的中短期走势。作为初兴市场的我国股市， 股价主要由股市本身的供求决定，即由股票的总量和股市资金总量决定。公布新股发行上市规 模和掌握上市节奏已成为管理层调控二级市场供求关系影响股价总体水平的重要手段。例如， 1996 年以前，新股上市一直是制约股价升跌的主要因素。在股票供给一定的情况下，股市的资 金总量在价格形成中起主导作用，我国股市的资金总量对价格波动有决定性影响，且两者之间 呈正相关关系。
2. 市场总体价格波动。股票市场总体价格波动对特定股票的影响是指特定股票价格与股市 行情的相关关系，我国股市价格波动的特点是齐涨齐跌，个股之间的风险差异小，市场的总体 风险占主导地位，个股股价的市场影响占股价变动因素的 50% 以上。
3. 市场投资者。我国股票市场的投资者包括个人投资者和机构投资者。个人投资者和机 构投资者的资金结构、股票投资者的职业背景、文化程度、月收入构成等对股价波动会产生 影响。
4. 市场操纵者。市场操纵者主要是实力雄厚的大机构，他们通过控制个股涨跌方向和程度， 甚至联手操纵板块的走势进而影响大盘走势，使股价过高或过低，从中获得额外收益。
5. 投资者的心理预期。投资者的心理因素是买卖股票的重要因素，众多投资者的心理预期 交互影响形成市场心理预期，对股价的走势产生较强的影响。
6. 交易制度和工具。由于我国的股市起步晚，可以根据国外股市发展的历史经验选择交易制度，可以直接采用最先进的交易和通讯技术。连续竞价，电脑撮合的交易制度并未增加股价 的波动幅度，无形席位制加快了交易速度，减少了股价扰动。
九、宏观经济政策仍是影响股市的主要因素
宏观经济因素是影响证券市场长期走势的重要因素。宏观经济因素对股票投资领域的影响 是全方位的，主要体现在两个方面：一是宏观经济政策的调整对证券市场产生重大影响；二是 宏观经济的运行决定了证券市场的总体运行态势。
这里我们主要阐述一下宏观经济政策对股市的影响。宏观经济政策主要包括：货币政策、 财政政策、供给政策等。
1. 货币政策对股市的影响
影响股市的因素有很多，最大的影响因素自然莫过于政策。这一点无论是在成熟的美国股市， 还是在不太成熟的中国股市，都是经过检验的。具体来说，直接对股市产生影响的政策主要分 为两种，一种是货币政策，另一种是财政政策。
货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供 给总量和货币需求总量的平衡相辅相成，因而宏观经济调控之重点必然立足于货币供给量。货 币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际 收支、发展经济等宏观经济目标。
货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总 量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多又会引起通货**，使企业 发展受到影响，使实际投资收益率下降；而紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给 总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展。另外，货币政策对人们的心理影响也 非常大，这种影响对股市的涨跌又将产生极大的推动作用。
2. 财政政策对股市的影响
除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段是财政政策。财政政策对股市的影响是不 可忽视的。下面从税收、国债两个方面进行论述。
（1）税收
税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强 制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配的一种方式。通 过税收总量和结构的变化，国家财政可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求 **或者补偿有效投资需求的不足。对证券投资者的调节可通过税收杠杆来实现。即通过对证 券投资者的投资所得规定不同的税种和税率来影响投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、 支持或抑制的作用。一般说来，企业从事证券投资所得收益的税率应高于个人证券投资收益的 税率，这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对股票种类选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免 税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。高税率会对股票投资产生消极影响，因为税征 得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少， 投资者的投资积极性也会下降。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和 消费水平，从而刺激生产发展和经济增长。
（2）国债
国债作为一种财政信用调节工具对股票市场也有着重要的影响。首先，国债本身是构成证 券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发 行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响 着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全、收益又 高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多 的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。
3. 供给政策对股市的影响
供给政策着眼于提高经济的生产能力，其目标是创造一个良好的环境，使工人和资本所有 者有最大的动力和能力来从事生产活动。通常来说，供给政策包括如税收政策、教育政策等。 例如，国家提出节能减排目标后，加大对新能源、环保、节能等技术的科研扶持和税收减免政策， 相关的行业板块从中受益良多，对股市是个利好。教育政策是一个政党和国家为实现一定历史 时期的教育发展目标和任务，依据党和国家在一定历史时期的基本任务、基本方针而制定的关 于教育的行动准则。例如，如果国家加大对某一教育事项的扶持，颁布相应的政策，那么相关 的行业板块就有可能因为该政策的颁布而成为股市中的热门或冷门。
十、非经济因素是股价涨跌的间接影响力
影响股价变动的非经济因素，实际上是一种间接的影响因素。一般意义上的非经济因素主 要是指自然灾害、战争以及***势变动等。这些因素的变动是通过影响各种经济因素而影响 股票价格，如国际政治形势、外交关系的变化和战争爆发等会影响国际经贸关系；社会政治事件、 国家领导人的更换和政权的更迭等会直接影响到国内的经济政策。再如，社会动乱一方面影响 正常的社会秩序，从而影响企业经营的外部环境；另一方面还可能引起政治形势的变化，进而 引起国内经济政策的变动，导致股票价格变化。
在股市中，这些因素对股市的波动起了很大的作用，股市中一些别有用心的人往往借助这 些因素，在股市中兴风作浪，引起股价的大幅波动。特别是政治因素，往往几个小时之内引起 股价剧烈的波动。
具体来说，间接影响股市的非经济因素主要包括：
1. 政治因素
政治因素一般是很突然的，很难预测，但是如果我们在第一时间内掌握了这些因素，并做 出正确的操作，会获得丰厚的利润或避免很大的损失。
这里所说的政治因素，包括：
（1）战争。战争对股票市场及股票价格的影响， 有长期性的，亦有短期性的；有好的方面， 亦有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的，这要视战争性质而定。
战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争中断了某一地区 之海空或陆运，提高了原料或成品输送之运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩， 与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的许多状况都足以使证券市场产生波动， 投资人需要冷静地分析。
（2）政权。政权的转移， 政府的作为，领袖的更替，社会的安定性等，都会影响股价波动。
（3）国际政治形势。国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输 的日益便利，通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切， 世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧 随着国际形势改变，股票市场也随之变动。
（4）法律制度。一个国家（金融方面的）法律制度是否健全；投资行为能否得到管理与规 范，投资者的正当权益能否得到法律保护，是投资者能否有信心投资股市的前提。这也是促进 股票市场的健康发展与繁荣的前提。
2. “热钱”
热钱，也叫游资，或叫投机性短期资本，英文称作 Hot Money。它是一种充斥在世界上， 纯粹为了资本套利而无特定用途的流动资金。热钱追求的是最高报酬及最低风险，属于国际金 融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机。正是靠它，20 世 纪 90 年代末国际“金融大鳄”索罗斯一手制造了亚洲金融危机，在短短半年间掀翻了整个东南 亚国家金融体系。
一般来说，一个国家一旦有大量短期性投机资本进出，必然给本国的经济和金融带来一定 的破坏性和冲击性，具体影响如下：
（1）热钱首先会对经济造成推波助澜的虚假繁荣。从我国目前的情况看，热钱在赌人民币 升值预期的同时，乘机在房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会， 如最明显的莫过于房地产市场。近年来，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅远远 超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京、深圳等一些大城市，房地产价格上涨幅 度更是惊人。
（2）热钱大量流入，加大外汇占款规模，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运 行，加剧国内通货**的压力。
（3）热钱流入人为加大了货币对外升值的压力。在我国，随着美元持续贬值，人民币持续 升值预期不变，随着流入热钱的增多，人民币升值的压力就会越大。
（4）等到热钱流出本国市场时，通过变卖股票、国债、投机性土地等以本国货币计价的资 产，将其换成他国货币后倾巢而出。这种时间短、流量大的进出，就会造成本国股市、债市楼 市的暴涨暴跌，破坏国民经济的正常运行，严重时甚至可能导致一国金融体系的崩溃。
虽然作为普通的股市投资者而言，我们没有必要太过关心热钱，只要股市上涨、投资获得 收益，我们的投资目标就算完成了。但如果完全对热钱的影响视而不见，以后是注定要付出代价。
十一、人为因素对股市的影响
实际上，除了经济、政治等因素影响股市外，还存在人为操纵的因素，有某些人或机构在 背后可以通过自己的强大的资金实力买进卖出，诱导广大的散户盲目跟进跟出，人为地操纵股 票的价格。如某些金融巨头运用手中的财势，在市场上兴风作浪、推波助澜，促使某些股票在 市场上时而狂涨，时而暴跌，从而使他们在股票价格的剧烈波动中大发横财，而使一些中、小 股东在这场恶战中倾家荡产。那么操纵的内涵是什么？怎样才能操纵？如何制止操纵？这些都 是作为一个投资者所必须了解和防范的。
在股票市场中，人为操纵影响股市的方法多种多样。其中最常见最普遍的方法就是一些主 力在股市疲软之时低价大量买进，然后通过种种方法哄抬价格，让其他投资者产生一种该股票 必涨的误解，跟着买进，这样，该股票的价格自然而然被抬高，从而使股市形成一种“利多” 气氛效应，待股价达到相当高位时，再不声不响地将低价购进的股票抛出，从中赚取暴利，这 些主力就是这样人为操纵股市，低进高出，简简单单获取大额利润的。这是一种情况，还有另 一种情况，这些主力有时也会在股价高峰不断卖出，并通过各种方法压低股市行情，造成一种 股价将要大举下跌的氛围，等股价跌到某一价位时，他们又全部买回当初在高价的时候卖出的 股票，他们就这样高出低进，这一出一进之间获取暴利。总的来说，人为操纵就是通过哄抬股 价或压低股价来达到赢利目的。但不论是哄抬还是压低行情，都必须造成有利于诱惑散户盲目 跟进的市场环境才行，其最终获利的是操纵者，而吃亏的是盲目跟进的中、小股东。这就需要 每个投资者，特别是散户，在投资的过程中要持清醒的头脑和较高的警惕性，辨清股价升降的 原因，不要盲目跟进，以免中了人为操纵的圈套。
虽然现在关于证券交易的律法不断在完善，但是市场上人为操纵的现象还是比较严重的。 本来交易三次五次，一下子交易了二十多次、三十多次，这不叫操纵是什么？从涨跌停板来分析， 一个品种如果一天的涨停不超过 3% 或者在 1% ～ 2% 是比较平稳的，但如果超过了 3%，这就是 非常明显的人为操纵股市的迹象，如果连续两天达到超过 3% 的程度就是实实在在的人为操纵 市场的行为。所以，广大的投资者都要留点心眼，只要用心、细心、留心，还是能够识别出人 为操纵市场的痕迹的。
就目前的社会状态，人为操纵股市的现象是不可避免的，最好的办法就是平时注意学习一 些投资知识，学会识别多头、空头陷阱，在股市中保持清醒的头脑，随时保持警惕，不贪心， 不盲目跟进，自己能够认真地研判股市的大势，做一个自主自立的理智投资者。
十二、常用的市盈率指标及使用方法
投资实践中，很多投资者在进行基本面分析时，都会问一个问题：如何判断一家公司具有 投资价值，也就是说如何判断这家公司未来股票价值会比现在更高，从而化解投资风险。
回答上面的问题会涉及很多理论，也有太多的争议。但是，最终还是归结为两点：公司收 益和公司资产状况，特别是收益。其实，用收益和资产价值来分析买入股票，与分析购买一家 自助洗衣店、药店或者公寓没有任何不同。因为对于一只股票而言，其收益和资产将决定投资 者愿意支付的价格。
对于公司收益是决定公司股票市场价格的最主要因素，大家已达成共识。因此，分析公司 收益趋势与公司股价趋势的偏离来判断公司股价是否被低估是一个最主要的方法，而市盈率是 判断股价过高还是过低的最广泛使用也是最流行的一个指标。
所谓市盈率，是指在一个考察期（通常为 12 个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比 例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进 行比较。计算方法是：
市盈率 = 普通股每股市场价格 / 普通股每年每股赢利
市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或 是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来赢利将快速增长这一重点。一 家公司享有非常高的市盈率，说明投资者普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年 后市盈率可降至合理水平。一旦赢利增长不理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会 大幅回落。
市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得。市盈率通常用来作为比较 不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余， 是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样 的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准 则计算得出的赢利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对 公司正式公示的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润（EBITDA）取代 净利来计算每股盈余。
为了正确地利用市盈率来降低投资风险，我们必须遵循以下三个原则：
1. 使用市盈率估值时不能过于相信专家的预测。人们之所以愿意以很高的价格、很高的市 盈率来买入公司股票，是因为他们预测公司收益在未来长期内会继续以很高的速度增长。现代 证券分析的核心是通过预测公司收益来预测公司股票市场价格的未来走势。因此，证券公司纷 纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化，股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么，这些 专家对公司收益预测的准确程度如何呢？
大量事实表明，这些所谓的专家预测是相当不准确的。投资者如果过于相信专家的未来收 益预测，就会在以下两种情况下犹豫不决而错失良机：一是在公司收益增长时没有及时买入， 因为根据专家预测收益本来应该增长得更高。二是在公司收益下降时没有及时卖出，因为根据 专家预测收益本来应该下降得更低。这是因为在运用市盈率进行估值时，许多投资人包括投资 专家都是根据过去几年的每股盈余进行平均，借以推断未来盈余，然后来计算和比较这家公司 股票市盈率过高还是过低，并以此决定是否买入这家公司股票。
因此，我们在利用市盈率进行价格评估时，不能过于相信专家的收益预测。尽管没有人总 是能够准确预测公司未来的收益，但至少可以分析公司为增加收益所制订的计划实施效果如何。 我们应该关注公司以下行动：进一步削减成本、适当提高价格、开拓新市场、在原有市场上进 一步提高销量、对亏损业务进行重组等。这些才是预测收益应该调查的重点。我们应该充分利 用自己对公司业务的了解、在日常生活中对公司产品的了解，结合有关调查研究，对公司未来 收益形成自己的预测。当然可以参考专家的预测，但只是参考，绝不能轻信，最可靠的还应该 是自己的分析，因为最终盈亏都是你自己的钱。
2. 使用市盈率估值需关注市盈率相对较低的板块。众所周知， 总量分析不能替代结构分析， 就中国股市而言，尽管从 2007 年 1 月至 6 月 A 股市盈率还处于安全区域，但并不意味着各个股 和行业的市盈率也都处于安全区域。我们先从个股考察， 以 2007 年 6 月 26 日的股价为计算基础， 两市 1433 只个股的算术平均市盈率为 211.45 倍，市盈率分布基本上呈正态分布，有 75% 的个 股市盈率在 211 倍以下，绝大多数个股的市盈率低于总体平均水平，但不容否定，仍有 15% 的 个股市盈率高于 211 倍。所以，从市盈率的个股结构来看，部分股票的市盈率的确存在高估。 因此，在估值时我们应关注市盈率相对较低的板块。
3. 摒弃市盈率特别高的股票。关于市盈率指标的运用，麦哲伦基金经纪人彼得 ·林奇曾告 诫广大投资者： “对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特 别高的股票。如果你没有买入这种股票，你就可以让自己避免大量的痛苦和金钱的损失。正如 特别重的马鞍是赛马速度的障碍一样，特别高的市盈率也会成为股价上涨的障碍，这种情况很 少出现例外。”市盈率可以看作是投资者收回最初买入股票时投入资本所用的年数。那么，如 果一家公司的市盈率非常高，那么它的收益必须以令人难以置信的速度增长才能表明其股价是 合理的，否则投资者要收回投资所用的年数可能要比投资者的寿命还要长。
我们可以看一下雅芳和宝利来的例子：
1972年，麦当劳股价高达每股75 美元，其市盈率高达50倍。尽管麦当劳公司的经营非常成功， 但其收益根本无法支持这样高的股价。最后股价从 75 美元下跌到 25 美元，市盈率也下跌到更 符合现实的 13 倍。
1973 年，雅芳公司的股票最高达每股 140 美元，市盈率达到惊人的 64 倍。要支持如此高 的市盈率，对于雅芳这样年销售已经超过 10 亿美元的公司来说，其销售额要增长到超过千亿美 元，利润超过当时钢铁工业、石油工业的利润总和，这显然是不可能的。最终其股价在 1974 年 下跌到 18.625 美元。
1973 年，宝利来公司股价高达 143 美元，市盈率达到 50 倍。要支持如此之高的股价，公 司需要至少向每个美国家庭出售 4 架新型照相机。但这种照相机售价过高，操作也不够理想方便，所以并没有引起预期的市场轰动效应。到 1974 年公司股价下跌到了 14.125 美元，这家拥有 32 年辉煌历史的公司在短短 18 个月间市值减少了 89％。
通过以上的例子我们可以看出，公司的市盈率可能过高，整体的市盈率也可能过高。市场 整体的市盈率对于判断整个市场是被高估或是低估是一个很好的指标，过高的市盈率是大多数 公司股价被高估的重要警告信号。
遵循以上三个原则，我们可以合理规避市盈率估值中可能出现的误区，从而准确评估一只 股票的真实价值，有效降低投资风险。
十三、通过行业基本面挖掘最有投资价值的行业
投资实践中，投资者在进行基本面分析时，可以通过 GDP 等指标知道或预测一定时期的 整个国民经济的状况。但是宏观经济的发展状况并非与各个行业的状况完全吻合。当经济发展 形势整体向好时，只能说明大部分行业的发展形势较好，而不一定每个行业都好；反之，当经 济形势整体恶化，也只能说明大多数行业面临着困境，而某些行业的发展可能仍然较好。分析 国民经济形势也不能知道某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结构的调整。
因此，只有进行行业基本面分析，投资者才能更加明确地知道某个行业的具体发展状况， 以及它所处的行业生命周期的位置，并据此做出正确的投资决策。
在进行行业基本面分析时，投资者可以从以下几个角度出发：
1. 行业的稳定性分析
不同行业其销售和收益的稳定性很不相同，行业的稳定性是衡量投资风险的重要尺度。 一般而言，工业经济活动易受商业周期波动的影响，而公用事业则相对稳定，后者年收入 10％～ 20％的波动已十分罕见，而前者要大得多。波动大的行业，繁荣时期很大的超额收益在 衰退期可能减少甚至消失。除公用事业外，有些行业，特别是那些向大众提供低价非耐用消费 品的行业因消费需求具有刚性，在繁荣时期销售额和收益不会大幅度上升，而在衰退期则比一 般行业情况好得多。而另一些行业，特别是提供资本品的行业，在繁荣时期可以飞速增长，而 在衰退期则比一般行业情况糟得多。
显示一行业稳定性的主要指标有：销售和收益周期波动的幅度、增长率或所处的行业生命 周期阶段，行业内，部和行业间的竞争程度、竞争对手、劳资关系和工资政策、价格和存款价值， 税收和其他政治影响等。
2. 行业的市场结构分析
行业基本面分析中十分重要的一个问题是行业的市场结构，通过对该行业生产企业数量、 产品性质等的分析，可以确定行业的市场结构。根据西方经济学的研究，行业有 4 种市场结构 类型，分别是完全竞争、不完全竞争、寡头垄断、完全垄断。这 4 种类型的市场结构竞争程度 是依次递减。一般来说，竞争程度越高，投资壁垒越少，进入成本越低，其产品价格和企业利润受供求关系影响越大，而且企业倒闭的可能性越大，因此投资风险也越大。反之，垄断性行 业由于企业对产品和价格控制能力很强，投资获利良好，风险较小，但投资壁垒较多，投资机 会较少，进入成本较高。
3. 行业的性质分析
企业的成长受所属产业或行业的兴衰的约束，产业或行业的兴衰则受社会发展的总体趋势 和科技发展方向，特别是政府的产业政策直接制约。就目前来说， 高新技术产业属成长型产业， 其发展前景可观，对投资者吸引力大，反之，煤炭、棉纺业则属夕阳工业，其发展前景欠佳， 投资收益率相应要低，因此公司所属行业性质对股价影响极大，具体可作如下分析。
（1）从商品形态上，分析产品是生产资料还是消费资料，满足人们生产需要的是生产资料， 满足人们生活需要是消费资料，二者受经济环境的影响差别极大。一般情况下，生产资料受经 济环境变动的影响较大，当经济好转时，生产资料的生产增长比消费资料快，反之，当经济恶 化时生产资料萎缩也快。在消费资料中，是奢侈品还是必需品对经济环境的敏感又有不同，前 者更敏感。
（2）从需求形态上，要分析产品的销售对象和销售范围，不同对象对产品的性能、质量、 档次有不同要求；不同的销售范围，如国别、地区等受不同范围的经济形势的影响。特别是我 们必须弄清产品是内销还是外销，内销产品受国内政治经济因素影响，外销产品则受国际政治 经济形势、贸易气候、国家对外政治经济关系和贸易政策（如关税、汇率等）影响。
（3）从生产形态上， 要分析行业是劳动密集型的、资本密集型的、还是知识技术密集型的。 其中，以劳动投入为主的属于劳动密集型，以资本投入为主的属于资本密集型，而以知识技术 投入为主的则为知识密集型。在经济不发达国家或地区，劳动密集型企业比重较大，而在发达 国家和地区，资本密集型企业占优势。随着科学技术的发展，技术密集型行业已逐步取代资本 密集型行业。不同类型的公司，劳动生产率和竞争力不同，将影响到企业产品的销售和赢利水平， 使投资收益发生差异。
4. 行业的相关因素分析
投资者在做行业分析时，还应该考虑行业的相关因素，做好相关因素的分析。具体来说， 要注意以下几个方面：
（1）如果相关行业的产品是该行业的生产原料，那么相关行业产品价格上升，就会造成该 行业的生产成本提高，利润下降，从而股价会出现下降趋势。相反的情况在此也成立。
（2）如果相关行业的产品是该产品的替代产品，那么若相关行业产品价格上涨，就会提高 对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司赢利也因此提高，股价上升。反之亦然。 比如茶叶价格上升，可能对经营咖啡制品的公司股票价格产生利好影响。
（3）如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升， 对该行业内部的公司股票价格将产生利淡反应。如 1973 年石油危机爆发后，美国消费者开始偏 爱小汽车，结果对美国汽车制造业形成相当大的打击，其股价也跌得十分惨重。
5. 行业分析应注意的其他问题
行业的生存发展，不仅会受到行业内部竞争、技术革新换代的影响，也会受到国家经济政策、 产业政策的制约。在进行行业分析时，一定要对内外部环境进行综合分析。
（1）相关行业变动对股价变动也会产生影响：相关行业产品是该行业的生产投入，那么相 关行业产品价格上升就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从而股价下降，反之则股价 升高；相关行业产品如果是该行业产品的替代产品，那么，若相关行业产品价格上升，则会提 高该行业产品的需求，从而提高销量，增加赢利，股价便会上涨，反之则股价下跌；如果相关 行业的产品与该行业产品互补，则相关行业产品价格上涨，该行业内部公司的股票会产生利淡 反应。
（2）政府的政策法令对股价的变动影响。当政府的政策法令鼓励某一行业的发展时，就会 相应增加该行业的优惠贷款数量，限制该行业的国外进口量，降低该行业的所得税，这些措施 将直接刺激该行业股票价格的上涨。相反，政府如果要限制某一行业的发展就会对该行业的融 资进行限制，提高行业的税收，并允许国外同类产品的进口，结果，该行业的股价便会下跌。 此外，政府出台控制经济的宏观调控措施，对不同行业也将产生不同的影响。
十四、通过公司内在价值判断股票的价格高低
资深的投资者都懂得这样一个道理，即若能以低于公司内在价值的钱买进它的股份，并对 它的管理充满信心，那投资者赚钱的时候便指日可待了。
然而在投资实践中，通常情况下，依然有很多投资者总是习惯性地厌恶对他们最有利的市场， 而对于那些他们不易获利的市场却情有独钟。在他们的潜意识里，很不喜欢拥有那些股价下跌 的股票，而喜欢那些价格一路上涨的股票，最终陷入“高价买进低价卖出”的局面，最终当然 赚不了钱。
所以，投资者在进行投资决策时，一定要慎重考虑，多关注一下公司的内在价值。巴菲特 的投资成功很大程度上就来自于他对公司内在价值的关注，而非关注该股票一时的价格高低。
在巴菲特购买威尔斯法哥银行的时候，这只股票的价格从它的最高点跌到只剩下原来价格 的一半。尽管巴菲特在较高的价格就开始收购威尔斯法哥的股票，他还是很乐意见到股票下跌 的情形，并且把握这个机会作为低价投资组合加码的手段。
根据巴菲特的说法，如果你期望自己这一生都要继续买进股票，你就应该学会这种接受股 价下跌趁机加码的方式。
对于投资者来说，最理想的情况是，在他们进场的时候一路都是空头市场，直到他们决定 卖出之前来一个大多头市场的喷出行情。人对于食物的价格都很敏感， 有的人甚至是一清二楚。 因为知道自己永远都得购买食物，所以他们喜欢较低廉的价格，而痛恨物价的上涨。同理，作 为股票投资者，只要对你所持有之股票的公司深具信心，你应该对股价下跌抱持欢迎的态度， 并借着这个机会增加你的持股，而非一味地跟买价格一路上涨的股票。
即使市场走向可能暂时忽视公司在经济上的基本面因素，但是公司本身的体制终究是会反 映到市场上的。因为摒除了股票市场的涨跌迷思。对此，巴菲特说：“对我而言，所谓的股票市场并不存在。它只是一个让我看看是否有人在那里想要做傻事的参考罢了。”
1988 年，当巴菲特第一次购买可口可乐的股票时，人们问： “可口可乐的价值在何处？ ” 公司的价格 15 倍于其收益，12 倍于其现金流——比市场平均值分别高出 30％和 50％。巴菲特 支付了账面价值的 5 倍来购买这家收益率为 6.6％的公司。他愿意这么做是因为可口可乐公司有 非同一般的经济发展水平。当时，公司的证券收益率为 31％，而资金投入相对较少。巴菲特已 经解释过，价格不能说明价值。可口可乐公司的价值，他说，和其他任何公司一样，是由公司 未来存续期间可能产生的所有者收益总额，根据适当的利率折现决定的。
1988 年，可口可乐公司的所有者收益为 8.28 亿美元。当时，30 年期美国国债（零风险利 率）的交易利率是 9％。这样，可口可乐公司 1988 年的所有者收益，按 9％的利率折现，能得 出公司的内在价值为 92 亿美元。当巴菲特购买可口可乐公司的时候，市场价格是 148 亿美元， 也许在别人看来巴菲特支付的价格过高了。但是，92 亿美元代表公司从当时到现在的所有者收 益的折算价值，如果买方愿意以高出 92 亿美元 60％的价格购买可口可乐公司，那一定是因为， 他们把高出部分看作可口可乐公司未来的增长机会。
资深如巴菲特这样的投资者都把公司内在价值放在重要的位置，普通的投资者更不能忽视 公司的内在价值了。所以，在进行投资决策时，不能只看股票价格一时的高低，而更应该把目 光投向公司本身的价值上来。
那么，具体来说，投资者如何才能确定一家公司的内在价值呢？公司的内在价值是公司资 产未来预期现金流的现值。由于公司内在价值是客观存在、动态变化的价值，并不存在一个能 够精确计算出公司内在价值的公式，人们往往通过不同的估价方法和模型来衡量公司的内在价 值。现有的估价方法通常有以下三种：清算法、继续经营法和市场法。
1. 清算法。清算价值是变卖公司资产减去所有负债后的现金余额。因为假定公司不再营业， 所以清算价值没有考虑公司未来可能的收益。
2. 继续经营法。继续经营的价值，是由公司所有未来预期现金流来决定的，这些未来现金 流要用合理的贴现率来折合成现值。
3. 市场法。当未来现金流实在难于计算时，分析家们经常转向市场，将这家公司与其他上 市或交易过的类似的公司进行比较，并选用合适的乘数。
具体来说，确定公司的内在价值，首先，估计公司未来存续期间可能创造的总收益，然后， 把它折算成现值。为估计未来现金总收益， 我们需要运用所有已知的公司商务特点、财务状况、 管理层的品质以及运用我们所知道的分析原则。
对于中小投资者来说，直接运用复杂的估值方法既劳神又费力，又常达不到预期效果。因此， 投资实践中被广而传之的一些感性估值方法值得中小投资者密切关注：例如经常逛商店，了解 该公司产品的价格和畅销程度；参加公司的新闻发布会，了解公司业务最新进展等。通过广泛 的接触和了解，中小投资者虽然无法彻底了解公司运作的全部内容，但也已经基本可以对上市 公司的内在价值有了相对独立的判断。“购买自己熟悉的公司的股票”，应该说是基于内在价 值做出感性投资判断的最好诠释。
十六、通过财务报表提高投资的安全边际
上市公司每个季度披露的财务报告是投资者了解公司运营最直接、透明，也是最客观的信息 来源。很难想象一套操作上可持续的股票投资方法可以忽视对财务报告的仔细研读和分析，像巴 菲特这样市场信息灵通的投资者过去大多数工作时间也是用在读大量的公司财务报表上。
对于那些崇尚理性投资并想把股票投资当作一项事业来做的投资者来说，读懂财务报表是 必修课。然而要想读懂财务报表的“数字语言”，其中许多“花招”尤其要引起投资者的注意。
由于看财务报表时关心的问题不同，人们阅读的重点也不同。一般说来，股东或潜在股东阅读 报表时主要注重以下问题：股东权益的变化及股东权益是否受到伤害？公司的财务成果及其赢利能 力怎样？公司的财务状况及偿债能力如何？公司的经营状况是否正常、经营能力是强还是弱？
阅读和分析财务报表虽然是了解上市公司业绩和前景最可靠的手段，但对于一般投资者来 说，又是一件非常枯燥繁杂的工作。比较实用的分析法，是查阅和比较下列几项指标。
1. 查看主要财务数据
（1）主营业务同比指标。主营业务是公司的支柱， 是一项重要指标。上升幅度超过 20％的， 表明成长性良好；下降幅度超过 20％的，说明主营业务滑坡。
（2）净利润同比指标。这项指标也是重点查看对象。此项指标超过 20％，一般是成长性 好的公司，可作为重点观察对象。
（3）查看合并利润及利润分配表。凡是净利润与主营利润同步增长的，可视为好公司。如 果净利润同比增长 20％， 而主营业务收入出现滑坡，说明利润增长主要依靠主营业务以外的收 入，应查明收入来源，确认其是否形成了新的利润增长点，以判断公司未来的发展前景。
（4）主营业务利润率：（主营业务利润 ÷ 主营业务收入） ×100％。主要反映了公司在该 主营业务领域的获利能力，必要时可用这项指标同行业中不同公司间获利能力做比较。
以上指标可以在同行业、同类型企业间进行对比，选择实力更强的作为投资对象。
2. 查看“重大事件说明”和“业务回顾”
这些栏目中经常有一些信息，预示公司在建项目及其利润估算的利润增长潜力，值得分析、验证。
3. 查看股东分布情况
从公司公布的十大股东所持股份数，可以粗略判断股票有没有大户操作。如果股东中有不 少个人大户，这只股票的炒作气氛将会较浓。
4. 查看董事会的持股数量
董事长和总经理持股较多的股票，股价直接牵扯他们的个人利益，公司的业绩一般都比较好； 相反，如果董事长和总经理几乎没有持股，很可能是行政指派上任，就应慎重考虑是否投资这 家公司，以免造成损失。
5. 查看投资收益和营业外收入
一般说来，投资利润来源单一的公司比较可信，多元化经营未必产生多元化的利润。